股指前日連續(xù)三周下跌，監(jiān)管層出臺(tái)多個(gè)措施收效甚微。7月9日上午，公安部副部長(zhǎng)孟慶豐帶隊(duì)到證監(jiān)會(huì)，會(huì)同證監(jiān)會(huì)排查近期惡意賣(mài)空股票與股指的線索。12日，公安部已經(jīng)發(fā)現(xiàn)相關(guān)線索，并依法展開(kāi)調(diào)查。與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)也于12日宣布清理整頓違法證券業(yè)務(wù)活動(dòng)。

　　隨著監(jiān)管層的深度介入，“做空”一度成為熱詞。那么，為什么有證券做空機(jī)制？中國(guó)股市有哪些做空形式？為何ETF期權(quán)在此次股市下跌中參與者眾多？

　　1 為什么有證券做空機(jī)制？

　　有“中國(guó)股市維權(quán)第一人”之稱的法律專家嚴(yán)義明對(duì)新京報(bào)記者表示，做空機(jī)制是一個(gè)完善的股票市場(chǎng)應(yīng)該有的機(jī)制。

　　“一個(gè)成熟的股票市場(chǎng)是既可以做多，也可以做空。此外，做空也是給投資人多一種投資的選擇，在股市跌的時(shí)候也能賺錢(qián)。”嚴(yán)義明稱。

　　據(jù)嚴(yán)義明介紹，投資人基于對(duì)股市的基本判斷，認(rèn)為股市要漲買(mǎi)多，認(rèn)為要跌就買(mǎi)空。而做空機(jī)制的作用主要是兩個(gè)方面，一是可以作為盈利工具；二是作為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。

　　“而日前股市大跌就不完全是基于對(duì)股市的基本判斷了。”嚴(yán)義明稱，上證指數(shù)5000點(diǎn)以后確實(shí)需要一個(gè)調(diào)整過(guò)程，但下跌的太過(guò)猛烈，監(jiān)管層頻出措施收效甚微，這當(dāng)中存在人為操縱，就是要查的部分。舉例來(lái)講，個(gè)股本來(lái)可能要震蕩下跌在10%-20%之間，但是因?yàn)槿藶榈膼阂庾隹?，很多股票都被腰斬了，跌至?0%，多跌的部分就是惡意操縱的部分了。

　　2 A股主要做空方式有哪些？

　　目前A股投資者能夠采用的做空途徑主要有融券、股指期貨以及ETF期權(quán)這三種。

　　中信建投證券的一位營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人向新京報(bào)記者解釋，一般情況下，投資者感覺(jué)市場(chǎng)將要下跌，會(huì)把手中籌碼按當(dāng)前市價(jià)賣(mài)出，等股票或期貨下跌之后再買(mǎi)入，賺取中間差價(jià)。

　　融券交易是投資者以資金或證券作為質(zhì)押，向券商借入證券賣(mài)出，在約定的期限內(nèi)，買(mǎi)入相同數(shù)量和品種的證券歸還券商并支付相應(yīng)的融券費(fèi)用。舉例來(lái)說(shuō)，投資者小明認(rèn)為一只股票估值過(guò)高，并判斷將要下跌，他以16.6元/股的價(jià)格向券商借了10萬(wàn)股，并在市場(chǎng)上賣(mài)出，等該股跌到15元/股時(shí)，小明再?gòu)氖袌?chǎng)上買(mǎi)回10萬(wàn)股還給券商，不考慮交易費(fèi)用和支付利息，小明在此次融券中賺了16萬(wàn)元。

　　一家期貨公司的負(fù)責(zé)人也向記者解釋，正常情況下做股指期貨是機(jī)構(gòu)做對(duì)沖的一種，很正常的做空操作。不過(guò)相比融券業(yè)務(wù)，股指期貨對(duì)個(gè)人資金門(mén)檻為50萬(wàn)元起，另外需要前期有模擬交易等條件，因此機(jī)構(gòu)參與者更多，而法人客戶的條件，有100萬(wàn)元起資金要求。

　　上述期貨公司負(fù)責(zé)人解釋，股指期貨可以T+0交易、次數(shù)不限、雙向交易，在大盤(pán)下跌的情況下，如果判斷準(zhǔn)確，能賺不少。由于融券和股指期貨都是帶杠桿的，收益高同時(shí)一旦做空判斷失誤，虧損也會(huì)非常大。

　　對(duì)于期權(quán)做空，上述負(fù)責(zé)人稱，目前A股只有上證50ETF期權(quán)，投資者除了滿足50萬(wàn)元的資金門(mén)檻、擁有兩融及金融期貨交易經(jīng)驗(yàn)，還需要分別參加一、二、三級(jí)期權(quán)資格考試。因要求比較高，因此沒(méi)有形成規(guī)模。

　　3 為何股指期貨參與者眾多？

　　“這輪股市下跌過(guò)程中各家券商幾乎全部停掉融券業(yè)務(wù)，ETF期權(quán)要求高且還沒(méi)有形成規(guī)模，參與的人很少，所以這一輪下跌，參與做空主要通過(guò)股指期貨賬戶。”前述券商營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人說(shuō)道。

　　“在這里面就有高頻交易的情況出現(xiàn)。”上述期貨公司的負(fù)責(zé)人稱，因?yàn)楣墒衅谪浭强梢訲+0交易，做高頻的就是按照分鐘計(jì)算，前一分鐘買(mǎi)，后一分鐘賣(mài)掉，再過(guò)一會(huì)又買(mǎi)回來(lái)。

　　7月6日晚間中國(guó)金融期貨交易所發(fā)布公告，為進(jìn)一步加強(qiáng)股指期貨交易監(jiān)管，將對(duì)中證500指數(shù)期貨日內(nèi)單方向開(kāi)倉(cāng)交易量限制為1200手。

　　“部分賬戶7日開(kāi)始被封，只準(zhǔn)平倉(cāng)不準(zhǔn)開(kāi)倉(cāng)，尤其是交易比較頻繁的個(gè)人戶和企業(yè)賬戶。”上述期貨公司的負(fù)責(zé)人稱，8日大部分客戶開(kāi)不了倉(cāng)。但是如果想交易，必須出具證明是想對(duì)沖手里的股票，套期保值。不過(guò)，本周開(kāi)始恢復(fù)了交易。

　　“《證券法》的條例中并沒(méi)有‘惡意做空’的概念，能否定為操縱市場(chǎng)罪，還要看它的具體行為是不是構(gòu)成了操縱市場(chǎng)罪的要件。情節(jié)嚴(yán)重的五年以下有期徒刑。”嚴(yán)義明說(shuō)道，比較典型的北京首放投資顧問(wèn)有限公司法定代表人汪建中，曾因操縱證券市場(chǎng)，被判有期徒刑7年，罰金1.25億余元。

　　■ 相關(guān)

　　外貿(mào)賬戶如何做空？

　　近日市場(chǎng)傳出消息，公安部已發(fā)現(xiàn)個(gè)別貿(mào)易公司涉嫌操縱證券期貨交易等犯罪的線索，正在依法開(kāi)展調(diào)查。

　　公安部并未公開(kāi)說(shuō)明調(diào)查情況。如果存在貿(mào)易公司操縱證券期貨交易，會(huì)以何種形式存在？嚴(yán)義明舉例表示，若從中國(guó)境內(nèi)購(gòu)買(mǎi)100億的貨物，先預(yù)付50億元，這50億元進(jìn)到中國(guó)來(lái)只能用于貿(mào)易，如果用于投資就是違反了外匯管制方面的規(guī)定。

　　一位央企投資行業(yè)的高管向記者解釋，如外匯以虛構(gòu)貿(mào)易理由進(jìn)出，則已違法。舉例來(lái)講，如果外匯通過(guò)貿(mào)易途徑進(jìn)入結(jié)匯為人民幣，然后這些貿(mào)易公司是可以人民幣開(kāi)設(shè)投資戶頭，賺錢(qián)后再以貿(mào)易理由申請(qǐng)人民幣售匯付出境外。

　　前述期貨公司的負(fù)責(zé)人向新京報(bào)記者解釋，期貨公司開(kāi)戶的個(gè)人或者法人客戶肯定都是符合規(guī)定的，而交易操作上，只要符合規(guī)定，期貨公司肯定是無(wú)權(quán)干涉。

　　■ 延伸

　　境外市場(chǎng)如何監(jiān)控做空？

　　賣(mài)空操作中，投資者借入股票，然后將其售出，押注他們能在之后以更低價(jià)格買(mǎi)回這些股票，并從差價(jià)中獲益。“裸賣(mài)空”則允許手頭沒(méi)有借入股票而進(jìn)行賣(mài)空操作。

　　在香港市場(chǎng)嚴(yán)禁“裸賣(mài)空”，違反即屬刑事犯罪，對(duì)股票交付失敗，也有及時(shí)的強(qiáng)制補(bǔ)購(gòu)機(jī)制，并處以罰金。

　　香港證監(jiān)會(huì)一份報(bào)告中指出，香港的賣(mài)空活動(dòng)仍然與2008年金融危機(jī)時(shí)的紀(jì)錄相當(dāng)，并未發(fā)現(xiàn)集中于個(gè)別股票或經(jīng)紀(jì)行等不同尋常的賣(mài)空活動(dòng)。

　　港監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人曾公開(kāi)表示，香港監(jiān)管活動(dòng)包括如下幾點(diǎn)：禁止無(wú)貨賣(mài)空，即賣(mài)空者須在賣(mài)空前借得有關(guān)股票；賣(mài)空者提交賣(mài)空指示時(shí)須以特定標(biāo)示標(biāo)明賣(mài)空交易；港交所僅允許個(gè)別流通量較高的股票進(jìn)行賣(mài)空；賣(mài)空指定股票時(shí)不得在低于最好的沽盤(pán)價(jià)進(jìn)行等。

　　美國(guó)證券管理委員會(huì)明確地定義了做空，做空是先借來(lái)股票在市場(chǎng)上拋出，并在之后買(mǎi)回股票還上。其次,他們也明確的定義了做空在市場(chǎng)中的三種作用：希望股票價(jià)格在拋出后下跌，這樣可以低價(jià)買(mǎi)回，獲得利潤(rùn)；在股票需求突然激增之時(shí)為市場(chǎng)提供足夠的流動(dòng)性；為手中的多頭頭寸提供對(duì)沖保護(hù)。

　　不過(guò)美國(guó)證券管理委員會(huì)在股價(jià)過(guò)度下跌時(shí)，也會(huì)介入監(jiān)管。