圖為百元面值的人民幣和歐元現(xiàn)鈔。REUTERS/Petar Kujundzic

　　大西北網(wǎng)2月26日訊 據(jù)鳳凰黃金頻道報(bào)道 據(jù)路透社報(bào)道，勢(shì)如破竹的一波貶值，讓人民幣匯率近半年累積的升幅，在不到一個(gè)月的時(shí)間里一筆勾銷。過(guò)去一周內(nèi)人民幣即期匯率累計(jì)下跌600個(gè)點(diǎn)子，周二更收盤(pán)在中間價(jià)上方，為2012年9月以來(lái)首見(jiàn)。
　　
　　期間CNY與CNH利差從兩三百點(diǎn)子縮窄到零附近、境內(nèi)一年期遠(yuǎn)期匯率從6.07-6.08沖破6.15、銀行美元空頭連鎖止損，意味著基于人民幣剛性升值的套利邏輯正在潰敗，匯率雙向波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)也正在累積。
　　
　　市場(chǎng)人士指出，從基本面上看可謂逆周期下調(diào)的人民幣匯率，無(wú)疑讓套利資金、尤其是“裸套利”者學(xué)會(huì)了飽含血和淚的一課：人民幣不僅會(huì)貶值，更會(huì)出其不意地貶值。
　　
　　“這次貶值有可能是中國(guó)特色的‘托賓稅’。”廣發(fā)銀行外匯交易主管黃毅認(rèn)為，這符合外管局官員口中“托賓稅”的特性：逆周期調(diào)控、市場(chǎng)化價(jià)格機(jī)制。
　　
　　“托賓稅”本由諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主詹姆斯·托賓（JamesTobin）提出，意指對(duì)現(xiàn)貨外匯交易課征全球統(tǒng)一的交易稅，以提高短期資金流動(dòng)成本、限制資本大規(guī)模流動(dòng)、避免市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，但目前各國(guó)意見(jiàn)并不統(tǒng)一。
　　
　　外管局局長(zhǎng)易綱年初撰文稱中國(guó)正在研究托賓稅，其后國(guó)際收支司司長(zhǎng)管濤給出注腳：托賓稅主要是基于價(jià)格，依靠市場(chǎng)傳導(dǎo)進(jìn)行逆周期的調(diào)節(jié)；但不一定是稅，更多是一種理念，是基于價(jià)格機(jī)制、基于用市場(chǎng)方式傳導(dǎo)的調(diào)整。
　　
　　外管局周二午間發(fā)布2013年中國(guó)跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)報(bào)告，指出2014年續(xù)跨境資金較大凈流入的內(nèi)外因素依然存在，同時(shí)重申要為防范國(guó)際資本流動(dòng)沖擊風(fēng)險(xiǎn)完善調(diào)控工具。
　　
　　套利卷土重來(lái)
　　
　　套利資金卷土重來(lái)并非空穴來(lái)風(fēng)，從中國(guó)近期公布的數(shù)據(jù)即可看出端倪。
　　
　　中國(guó)1月出口同比增長(zhǎng)25%，進(jìn)口同比增28.8%，當(dāng)月貿(mào)易順差則擴(kuò)大至291.5億美元，均超市場(chǎng)預(yù)期；1月銀行代客凈結(jié)匯環(huán)比增長(zhǎng)約1.3倍至約合763億美元，創(chuàng)一年來(lái)新高。這都顯示資金通過(guò)外貿(mào)渠道流入的規(guī)模再次劇增。
　　
　　招商銀行[0.30%資金研報(bào)]高級(jí)分析師劉東亮最近所做草根調(diào)查顯示，從去年四季度開(kāi)始，跨境套利資金已經(jīng)出現(xiàn)加速膨脹的勢(shì)頭，形式以內(nèi)保外貸投資境內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品或信托、滾動(dòng)操作放大杠桿為主。
　　
　　投行摩根大通最新研究報(bào)告也推測(cè)，人民幣近期大走貶的原因，在于中國(guó)央行意欲“沖刷”累積的投機(jī)性人民幣多頭，匯率應(yīng)該不會(huì)因此持續(xù)大幅走貶。
　　
　　這在外管局首次發(fā)布的銀行代客遠(yuǎn)期結(jié)售匯累計(jì)未到期數(shù)據(jù)中也獲得印證。截至1月末，遠(yuǎn)期累計(jì)未到期結(jié)匯10,002億元，未到期售匯6,396億元，未到期凈結(jié)匯3,607億元。結(jié)合1月代客遠(yuǎn)期凈結(jié)匯為1,548億元人民幣，意味著年初市場(chǎng)仍在累積遠(yuǎn)期結(jié)匯頭寸。
　　
　　此外摩根大通報(bào)告還寫(xiě)道，去年資金大量流入、外匯儲(chǔ)備水漲船高，可能促使央行以實(shí)際行動(dòng)重申匯率雙向波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，中國(guó)改革途中的去杠桿過(guò)程對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成壓力，人民幣有效匯率不斷走升會(huì)使外貿(mào)企業(yè)財(cái)務(wù)困境加深，通過(guò)匯率貶值也可以達(dá)到緩解外貿(mào)壓力的效果。
　　
　　關(guān)注匯率風(fēng)險(xiǎn)
　　
　　當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)匯率形勢(shì)大多仍保持信心。中國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)樓繼偉在周末G20（20國(guó)集團(tuán)）財(cái)長(zhǎng)及央行行長(zhǎng)會(huì)議上說(shuō)，不能僅僅因?yàn)檩^小的波動(dòng)，就說(shuō)人民幣開(kāi)始了貶值之路。但市場(chǎng)有必要對(duì)接下來(lái)的走勢(shì)倍加謹(jǐn)慎。
　　
　　黃毅認(rèn)為，截至目前，從大環(huán)境來(lái)看這波貶值出現(xiàn)的時(shí)機(jī)還算安全，有利于把匯率預(yù)期引向中性，但還不至于引發(fā)大的貶值預(yù)期。此外，市場(chǎng)上如果貶值預(yù)期很強(qiáng)，離岸市場(chǎng)會(huì)比境內(nèi)反應(yīng)更強(qiáng)烈，但目前還沒(méi)看到這一情況。
　　
　　但風(fēng)險(xiǎn)正在累積。周二早盤(pán)中間價(jià)結(jié)束五天連跌而微幅走升，而境內(nèi)即期繼續(xù)在大行購(gòu)匯引導(dǎo)下、止損盤(pán)的哀號(hào)中繼續(xù)猛挫，不僅觸及6.1310元的6個(gè)月來(lái)新低，收盤(pán)價(jià)6.1266元也弱于中間價(jià)6.1184，進(jìn)入中間價(jià)貶值一側(cè)。整體上的企業(yè)預(yù)期仍在觀望中不斷分化。
　　
　　如果央行目的是擠出套利泡沫，且跨境套利自去年四季度再次升溫的判斷為真，那么單從目前的匯率跌幅已經(jīng)基本達(dá)到打擊目標(biāo)。不過(guò)事情可能沒(méi)有這么簡(jiǎn)單。
　　
　　“很難評(píng)估，央行可能也不清楚套利成本在哪兒、利潤(rùn)多大，不清楚有沒(méi)有觸發(fā)套利資金出逃。”劉東亮推測(cè)，央行接下來(lái)也需要觀察結(jié)售匯等指標(biāo)動(dòng)向，才能做出決斷，“如果套利還在、甚至還往里進(jìn)，那不排除匯率還會(huì)繼續(xù)下跌。”
　　
　　摩根大通報(bào)告認(rèn)為，離岸人民幣市場(chǎng)中，CNH遠(yuǎn)期曲線目前尚未陡峭化，這是因?yàn)榧雌谥饕苎胄兄虚g價(jià)引導(dǎo)，而非企業(yè)對(duì)沖操作影響。但如果央行的做法令預(yù)期分化，遠(yuǎn)期曲線長(zhǎng)端有可能開(kāi)始上揚(yáng)。
　　
　　報(bào)告續(xù)稱，期權(quán)市場(chǎng)偏多頭也帶來(lái)較大的非線性風(fēng)險(xiǎn)。其中最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于規(guī)模約在1,000億美元的目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合約（TARNs，一種帶有非線性風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)性期權(quán)產(chǎn)品）。
　　
　　若即期或遠(yuǎn)期匯率向6.20元逼近，這些頭寸的風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)gamma將開(kāi)始變?yōu)樨?fù)值。這意味著一般持有頭寸者會(huì)選擇拋售，市場(chǎng)將可能迎來(lái)天量美元買盤(pán)。
　　
　　“空美元、長(zhǎng)人民幣是過(guò)去幾年亞洲最擁擠的交易，累積了大量的美元空頭。一旦預(yù)期翻轉(zhuǎn)，過(guò)于集中的平盤(pán)需求，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性的短暫缺失甚至枯竭。”一外資行外匯交易員說(shuō)。
　　
　　“學(xué)費(fèi)”交足了嗎？
　　
　　雖然人民幣的跳水走勢(shì)是否是托賓稅還無(wú)從考證，但足以讓那些“裸套利”者叫苦不迭。
　　
　　“很多企業(yè)押注人民幣單向升值，（通過(guò)境外融資）在結(jié)匯成人民幣后，并不鎖定遠(yuǎn)期匯率，而是保留敞口，在博取利差的同時(shí)還可以享有匯差。”劉東亮在調(diào)查報(bào)告中寫(xiě)道。
　　
　　他分析認(rèn)為，央行有意令人民幣貶值，敲打套利資金，尤其是沒(méi)有鎖定遠(yuǎn)期匯率的這部分資金。這意味著未來(lái)購(gòu)匯成本的大幅上升，匯率風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，將促使套利資金觀望甚至離場(chǎng)，從而達(dá)到擠水分的目的。
　　
　　如今這些鋌而走險(xiǎn)的套利者正在痛苦割肉。劉東亮對(duì)路透說(shuō)，這部分客戶已經(jīng)報(bào)告虧損，“做套利的客戶都比較恐慌...現(xiàn)在的注意力都放在怎么處理已有的頭寸上了。”
　　
　　以境內(nèi)一年遠(yuǎn)期匯率計(jì)算，周二時(shí)一度跳水跌至6.1525元。這意味著自去年四季度起企業(yè)所做的一年遠(yuǎn)匯已進(jìn)入虧損狀態(tài)。如果未做鎖定而又堅(jiān)定看漲人民幣，企業(yè)仍可以選擇展期。
　　
　　綜合市場(chǎng)人士分析，目前通過(guò)外匯衍生品對(duì)真實(shí)貿(mào)易活動(dòng)做套期保值的企業(yè)并未受到人民幣貶值的影響。隨著外需復(fù)蘇，適度貶值的匯率也有利于出口，這些企業(yè)仍會(huì)對(duì)外貿(mào)業(yè)形成支撐。
　　
　　原標(biāo)題：外媒：人民幣出其不意走貶給“裸套利”者上了一課
　　
　　原文鏈接:http://finance.ifeng.com/a/20140226/11748776_0.shtml