大西北網(wǎng)11月20日訊  央行10月14日在其網(wǎng)站公布的10月份金融數(shù)據(jù)可用一個“降”字概括其特點。10月份社會融資規(guī)模為6627億元，比上月少4728億元，比去年同期少2018億元。1-10月社會融資規(guī)模為13.59萬億元，比去年同期少1.24萬億元。同時最引起市場注意的是，10月份人民幣貸款增加5483億元，環(huán)比大降36%。

　　這里面有一個前提是央行在9月和10月投放了7695億中期借貸便利（MLF）。如此就出現(xiàn)一個相悖的現(xiàn)實是，一邊是央行向金融機構(gòu)注入數(shù)千億元流動性，另一邊卻是在央行注入流動性之后，銀行貸款新增量仍然環(huán)比大降，“惜貸”情緒依然明顯。

　　其中的緣由到底如何？除此外，究竟能有多少獲得定向?qū)捤傻馁Y金，真的如央行希望，流向小微、三農(nóng)等實體經(jīng)濟領(lǐng)域以降低實際融資成本？

　　金融體內(nèi)流轉(zhuǎn)

　　根據(jù)央行報告顯示，今年9 月和 10 月，央行強調(diào)兩次均使用的是新創(chuàng)設(shè)的MLF而非SLF，通過MLF向國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、較大規(guī)模的城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行等分別投放基礎(chǔ)貨幣 5000 億元和 2695 億元，期限均為 3 個月，利率為 3.5%。由此一來，央行9、10兩月通過該工具向銀行體系投放總計7695億元基礎(chǔ)貨幣。

　　“雖然在賬面上釋放出不少流動性，但因為‘合意貸款’的安排，不敢打亂既定的節(jié)奏。”一位國有大行人士向記者坦言。

　　中國社科院金融研究所所長王國剛此前在其《當(dāng)前經(jīng)濟運行的難局和破解之策》一文中對合意貸款也有解釋，稱合意貸款規(guī)模是人民銀行用一個相當(dāng)復(fù)雜的模型針對每家銀行分別計算并每日衡量評判的。

　　上述國有大行人士向《華夏時報》記者稱，合意貸款是央行對金融機構(gòu)在一個時期內(nèi)的貸款總額進行排放節(jié)奏與排放規(guī)模的安排。它根據(jù)各項經(jīng)濟指標及相關(guān)數(shù)據(jù)計算得出。“每年有一個限度控制的總規(guī)模，具體到每家銀行每個月，現(xiàn)在都是日報制。”

　　在央行三季度貨幣執(zhí)行報告（下稱《報告》）里，央行以專欄的形式，解讀了“合意貸款之謎”。所謂“合意貸款”，實際就是指差別準備金動態(tài)調(diào)整機制，其核心內(nèi)容是指金融機構(gòu)適當(dāng)?shù)男刨J投放應(yīng)與其自身的資本水平以及經(jīng)濟增長的合理需要相匹配。

　　王國剛也在上述文中解釋，我國由銀監(jiān)會和人民銀行等監(jiān)管的控制貸款有四個指標，即存貸比、資本充足率、法定準備金、合意貸款規(guī)模等。

　　“合意貸款是以新型宏觀審慎工具消化前期刺激政策影響的一種選擇。”央行認為，而利率、準備金等工具的信號作用又比較強，需要借助于宏觀審慎措施，通過引導(dǎo)商業(yè)銀行更穩(wěn)健經(jīng)營來抑制其過度擴張。

　　事實上根據(jù)記者采訪，“合意貸款”是根據(jù)市場原則動態(tài)調(diào)控，與“規(guī)模”管理有著本質(zhì)的區(qū)別。既控總量，又調(diào)結(jié)構(gòu)；既正向激勵，又反向約束。合意貸款由自身經(jīng)營穩(wěn)健性和經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境決定，其目的是為金融機構(gòu)提供一種自我保持穩(wěn)健和調(diào)整信貸投放的彈性機制。

　　一方面，金融機構(gòu)自身資本充足水平等因素的動態(tài)變化，會引起合意貸款變化；另一方面，央行根據(jù)宏觀形勢等變動也會適時調(diào)整宏觀審慎政策參數(shù)。“所以因為‘合意貸款’的安排，對這些資金我們不能放也不敢放，因為要是打亂了安排好的額度和節(jié)奏，將會影響來年的信貸額度。”上述大行人士道出了原委。

　　除此，另一個原因是，目前經(jīng)濟下行，小微企業(yè)訂單量不足、開工量下降，導(dǎo)致有效信貸需求下降的情況客觀存在。“同時對于銀行來說，經(jīng)濟下行周期里，銀行風(fēng)險偏好顯弱，金融機構(gòu)寧愿將資金放在銀行間市場獲取無風(fēng)險收益。”招商證券(600999,股吧)研究發(fā)展中心宏觀研究主管謝亞軒分析說。

　　“所謂無風(fēng)險收益，比如同業(yè)存單。”上述國有大行人士坦言，作為同業(yè)存款的替代品，同業(yè)存單并不具有直接重構(gòu)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的能量，但卻改變著銀行流動性管理工具的格局。

　　根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截至11月，累計已有76家銀行發(fā)行規(guī)?？傆嬤_1.41萬億元的同業(yè)存單。而截至6月30日，這一數(shù)字僅為1406億元。事實上，進入10月份以來，同業(yè)存單的發(fā)行頻率、單日發(fā)行規(guī)模遠遠高于之前，一度出現(xiàn)了單日發(fā)行規(guī)模連續(xù)數(shù)日均上百億的情況。

　　“如此央行釋放的千億資金中，有相當(dāng)一部分資金還是在金融機構(gòu)體內(nèi)打轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，而并未循環(huán)到體外來輸血實體經(jīng)濟。”一位接近監(jiān)管層業(yè)內(nèi)人士坦言。但此時的問題是，除此外，究竟能有多少獲得定向?qū)捤傻馁Y金，真的如央行希望，流向小微、三農(nóng)等實體經(jīng)濟領(lǐng)域以降低實際融資成本？

　　固化的流動性

　　但平安證券對資產(chǎn)負債的變化進行測算后，指出建設(shè)銀行、中國銀行和農(nóng)業(yè)銀行三家獲得千億規(guī)模MLF的商業(yè)銀行的主要生息資產(chǎn)配置去向均為債權(quán)性證券投資。“使用中期借貸便利投入貸款的經(jīng)濟利潤僅在50個BP左右，將對銀行資本回報率反而造成負面侵蝕。這種情況下，配置有稅收減免的利率債或高收益的企業(yè)債，反而是銀行較優(yōu)的選擇。”

　　而興業(yè)銀行管理層在三季度業(yè)績發(fā)布會上表示，未來資金業(yè)務(wù)將配置到低風(fēng)險低收益的標準化資產(chǎn)（如國債），考慮稅收返還收益率接近6%，同業(yè)存單成本在4%多，利差有100BP以上，且不占用資本。

　　“說好的降低融資成本呢，為什么現(xiàn)在成本不降反而還升？”小企業(yè)主黃輝（化名）的疑慮代表了目前大多數(shù)中小微企業(yè)的困惑。

　　事實上，記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士認為，目前中小企業(yè)的融資困境是央行“放水”，但銀監(jiān)會和銀行的水龍頭并沒有開，在于銀監(jiān)會不良的容忍度仍比較低，沒有放松銀行放貸條件。雙方的矛盾直接導(dǎo)致銀行融資成本遲遲沒有下降，而銀行則更多將多余的資金轉(zhuǎn)向銀行間市場獲取無風(fēng)險收益。

　　“銀行目前的利率，比年初和去年都還高。”去年10月份從銀行獲得一筆800萬貸款的佛山民營企業(yè)財務(wù)高管黃輝告訴記者，其年初向某國有銀行武漢分行申請了一筆貸款，利率為6.9%，但是今年9月份重新在同一家銀行獲得一筆800萬元的貸款，銀行則要求利率為7.3%，同時此前公示不收取的財務(wù)顧問費仍在一開始收取的列表名單中。

　　不管怎樣，銀行間的寬松不能傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟，昭示目前貨幣政策傳導(dǎo)機制或途徑出了問題，在從“金融機構(gòu)和金融市場到企業(yè)、居民的各類經(jīng)濟行為主體”的環(huán)節(jié)“卡殼”了。換句話說，不是缺乏流動性，而是流動性被固化了。

　　實際上央行也面臨矛盾。一方面要促進經(jīng)濟平穩(wěn)運行，另一方面要防止過度“放水”固化結(jié)構(gòu)扭曲。所以在《三季度貨幣政策執(zhí)行報告》中央行特別強調(diào)，貨幣環(huán)境要“中性適度”，也反駁了社會上全面放水預(yù)期之意圖。換句話說，未來央行會放水，只是不希望過度放水。

　　未來，央行的創(chuàng)新政策工具仍然是主要著力點。本報記者采訪多位業(yè)內(nèi)人士坦言，年內(nèi)可能繼續(xù)下調(diào)正回購利率和PSL利率，繼續(xù)使用PSL的剩余額度等。“所以下一階段央行會堅持總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的政策。”民生證券研究院執(zhí)行院長管清友表示，并未釋放全面降準降息信號，仍以結(jié)構(gòu)化寬松為主。

　　而為緩解當(dāng)前貨幣政策困局，業(yè)內(nèi)人士的建議是，央行應(yīng)該是一手減負，一手加責(zé)。盡管經(jīng)濟仍在下行,但仍有很多經(jīng)濟學(xué)家不建議用降息降準的手段刺激經(jīng)濟。

　　所謂減負，即增強央行獨立性，降低對貨幣政策調(diào)結(jié)構(gòu)的期望，從更高層面協(xié)調(diào)推進改革。“唯有這樣，才有助于理順當(dāng)前央行面臨的困境，緩解定向貨幣政策難以承受之重。” 瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學(xué)家沈建光坦言，而所謂加責(zé)，即央行責(zé)任重大，在提高貨幣政策有效性方面可以參考國際經(jīng)驗進一步完善，特別是如增加召開新聞發(fā)布會與市場溝通的機會、定期發(fā)布對中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的預(yù)測等等，有利于引導(dǎo)市場預(yù)期、落實政策意圖。