隨著美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)快速轉(zhuǎn)好，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期也不斷上升，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫已經(jīng)明確表示，如果有可能會(huì)在2015年年內(nèi)加息，盡管夏季加息略顯倉促，但在秋季美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)采取實(shí)質(zhì)行動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)怎樣加息，美聯(lián)儲(chǔ)加息之后會(huì)如何影響中美利差，中美利差會(huì)向什么方向演變？

　　競標(biāo)利率

　　與利率區(qū)間

　　眾所周知，美聯(lián)儲(chǔ)自金融危機(jī)之后就采用競標(biāo)利率，由金融機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)以獲得聯(lián)邦基金，在競標(biāo)利率最低低于0.10%的時(shí)候，市場實(shí)際利率仍然高達(dá)2%以上，這個(gè)差距就是金融機(jī)構(gòu)從批發(fā)到零售的過程.現(xiàn)在聯(lián)邦基金競標(biāo)利率仍然在0.25%以下，如果美聯(lián)儲(chǔ)加息，其最可能的行動(dòng)是調(diào)高區(qū)間利率上限0.25%，對(duì)于競標(biāo)利率僅有窗口指導(dǎo)意義，傳遞到實(shí)際利率終端也是一個(gè)復(fù)雜的過程，這個(gè)過程當(dāng)中，金融機(jī)構(gòu)層層加碼，從而啟動(dòng)美國美國利率上升的漫長周期。

　　正如美聯(lián)儲(chǔ)副主席費(fèi)舍爾所說，過度注重美聯(lián)儲(chǔ)初次加息是一個(gè)錯(cuò)誤，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)僅僅具有窗口指導(dǎo)意義的初次加息，帶來的更多的是預(yù)期轉(zhuǎn)變，不會(huì)造成利率市場的劇烈動(dòng)蕩，這是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程。此外，美聯(lián)儲(chǔ)還要為存款準(zhǔn)備金支付利息，還要上調(diào)再貼現(xiàn)利率，這是一套組合拳，如果將美聯(lián)儲(chǔ)加息像對(duì)待市場急劇轉(zhuǎn)變那樣，美國利率市場就可能劇烈動(dòng)蕩。

　　美聯(lián)儲(chǔ)提早做了鋪墊，美國市場早已經(jīng)消化了這種預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)副主席費(fèi)舍爾甚至認(rèn)為，新興市場也能從容應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息，實(shí)際上，費(fèi)舍爾言外之意就是美聯(lián)儲(chǔ)初次加息一定更具有象征意義，而不是以市場的急劇轉(zhuǎn)折為目的。在耶倫的明確表態(tài)下，如果美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在秋季快速走好，那么美聯(lián)儲(chǔ)加息就可能實(shí)現(xiàn)，從這種預(yù)期到現(xiàn)實(shí)，現(xiàn)在來看只在咫尺之間。

　　資產(chǎn)循環(huán)周而復(fù)始

　　美聯(lián)儲(chǔ)在金融危機(jī)期間接受了金融機(jī)構(gòu)的大量抵押品，很多金融機(jī)構(gòu)將優(yōu)質(zhì)債券、抵押貸款債券折價(jià)抵押給美聯(lián)儲(chǔ)以獲得流動(dòng)性，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表也迅速膨脹到3萬億美元，美聯(lián)儲(chǔ)還購買債券實(shí)施QE，加息之后美聯(lián)儲(chǔ)持有這些資產(chǎn)會(huì)怎么辦呢？由于美聯(lián)儲(chǔ)將要為存款準(zhǔn)備金支付利息，金融機(jī)構(gòu)在利率不斷上升的過程當(dāng)中獲取的息差收益越來越多，會(huì)將大量剩余資金存入美聯(lián)儲(chǔ)，而美聯(lián)儲(chǔ)所持有的抵押資產(chǎn)都是大幅折價(jià)的，金融機(jī)構(gòu)具有資本盈利的本性，無疑美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表上的這些資產(chǎn)就是金融機(jī)構(gòu)攫取利潤的一個(gè)目標(biāo)。因此，總體上來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息、為準(zhǔn)備金支付利息、聯(lián)邦基金競標(biāo)利率等等，實(shí)際上是在美聯(lián)儲(chǔ)和金融機(jī)構(gòu)之間開啟了資產(chǎn)大循環(huán)的過程。

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫警告美股之后，歐美股市和債市在2015年出現(xiàn)兩波調(diào)整，勢頭不可謂不兇。但是根據(jù)最近的報(bào)道，仍然有資金流入國債市場，而美國國債、公司債、抵押債、高收益?zhèn)袌龃似鸨朔?，是吸引剩余資金的極好場所，即使這些債券不上漲，金融機(jī)構(gòu)從美聯(lián)儲(chǔ)手里購買到的抵押品也是有顯著折價(jià)的，是有利可圖的。所以金融機(jī)構(gòu)一定會(huì)響應(yīng)美聯(lián)儲(chǔ)加息的號(hào)召，蜂擁而入，將剩余資金存入美聯(lián)儲(chǔ)，通過一個(gè)復(fù)雜的計(jì)算轉(zhuǎn)換過程，美聯(lián)儲(chǔ)龐大的資產(chǎn)負(fù)債表就逐步轉(zhuǎn)移到金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)中去。這樣，美聯(lián)儲(chǔ)既挽救了金融危機(jī)，又降低了資產(chǎn)負(fù)債表，所以美聯(lián)儲(chǔ)加息歸根到底是美國金融資產(chǎn)周而復(fù)始大循環(huán)的開端。

　　從這個(gè)意義上來說，美聯(lián)儲(chǔ)加息主要還是為美國經(jīng)濟(jì)服務(wù)的，正如美元貨幣政策不會(huì)顧及其他國家遭受的影響一樣，美聯(lián)儲(chǔ)加息也主要是從中長期調(diào)整美國金融資產(chǎn)，特別是初次加息一定是象征性的，美聯(lián)儲(chǔ)加息也是一個(gè)中長期過程，因此，不應(yīng)過分夸大美聯(lián)儲(chǔ)加息的實(shí)質(zhì)影響。新興市場國家可能會(huì)出現(xiàn)動(dòng)蕩，但本質(zhì)上與“陰謀論”是有差距的，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)為了打擊別的國家而在貨幣政策上做手腳，美聯(lián)儲(chǔ)歸根到底肩負(fù)著美國經(jīng)濟(jì)的重要使命，既要對(duì)國會(huì)負(fù)責(zé)，又要對(duì)美國總統(tǒng)負(fù)責(zé)，還有必須對(duì)美國經(jīng)濟(jì)負(fù)責(zé)，所以，應(yīng)該理性看待美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策決策，特別是要結(jié)合本國的經(jīng)濟(jì)實(shí)際。

　　中美利差的變化

　　對(duì)于中美利差，一直以來存在各種看法，美聯(lián)儲(chǔ)加息勢必會(huì)影響到中美利差的變化，目前人民幣國際化也處在重要關(guān)口，所以中美利差的變化和走向毫無疑問會(huì)引起市場各方的關(guān)注，也會(huì)引起全球金融市場的變化?，F(xiàn)在中美利差仍然維持較高水平，但是在新興國家中又處于較低的水平，美聯(lián)儲(chǔ)一旦加息，短期來看，中美利差會(huì)縮小，容易引起對(duì)人民幣是否堅(jiān)挺的懷疑，但這些似乎都不是問題。

　　由于人民幣自由兌換即將實(shí)現(xiàn)，并正式成為國際儲(chǔ)備貨幣，甚至很快也會(huì)納入SDR，所以如果中美利差過大，會(huì)造成顯著的資本流動(dòng)，甚至形成短期追逐人民幣利差的國際資本流動(dòng)，造成資本市場的劇烈動(dòng)蕩，這是中國決策層和監(jiān)管層不愿看到的。從這個(gè)角度分析，中國央行連續(xù)降息降準(zhǔn)，也具有明顯的縮小中美利差的政策取向，而這一切都是為人民幣國際化、自由兌換做準(zhǔn)備，所以，過分擔(dān)心中美利差縮小會(huì)造成人民幣貶值是不必要的，人民幣還會(huì)在基本穩(wěn)定均衡的水平上，主要由市場驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)匯率波動(dòng)。

　　近兩年來，在美元升值的過程中，人民幣不僅是亞洲、也是全球?qū)γ涝档纳贁?shù)貨幣之一，國際貨幣基金組織（IMF）也承認(rèn)人民幣沒有被低估，并明確表示人民幣近幾年來實(shí)際匯率大幅升值，綜合這些來看，人民幣始終存在升值壓力。隨著人民幣國際化的進(jìn)展，特別是自由兌換不宜維持過高的中美利差，因此中美利差未來的走向還是會(huì)逐步縮小，中國央行仍然向右、美聯(lián)儲(chǔ)即將向左的情況，對(duì)于適時(shí)調(diào)整中美利差顯然是有利的，人民幣也可以緩解升值壓力，而且中國央行還會(huì)向著平衡中美歐三大央行差異的方向前進(jìn)，所有這些，不論是對(duì)中國市場還是對(duì)世界市場都是好消息。