導語：習近平強調經濟結構性改革，實際也是推進“十三五”的重要舉措，可見中央關注點已從管理總需求轉向管理總供給。決策認為要完成經濟結構性改革，需要抓住四個關鍵點：化解產能過剩、消化房地產庫存、降低企業(yè)成本、發(fā)展股票市場。結構性改革能否如期完成是改革的難點所在，也是改革是否成功的標志。

　　中央財經領導小組會議釋放五大信號

　　作者：劉杉，經濟學博士、中華工商時報副總編輯，著有《中國再平衡》，《聚焦生活中的經濟學》

　　中央財經領導小組第十一次會議11月10日舉行，研究經濟結構性改革和城市工作。這是五中全會后首次召開的財經領導小組會議，距離公開報道的第九次財經領導小組會議，已經相距8個月時間。

　　此前的第十次會議沒有公開報道，按照正常會議頻率，第十次會議應該在5月至6月間召開，而那時正是中國金融市場最為動蕩的一個時間段。在危機過后，“十三五”規(guī)劃定局，新的財經工作重點應該轉向落實規(guī)劃。

　　第十一次會議內容是研究經濟結構性改革和城市工作，習近平在會上強調，推進經濟結構性改革，是貫徹落實黨的十八屆五中全會精神的一個重要舉措?？梢岳斫鉃?，經濟結構性改革，實際也是推進“十三五”的重要舉措。

　　經濟結構性改革的核心是增長方式轉變，即會議提出的“在適度擴大總需求的同時，著力加強供給側結構性改革，著力提高供給體系質量和效率，增強經濟持續(xù)增長動力”。

　　政府關注點從管理總需求轉向管理總供給，這也意味著“三駕馬車”概念慢慢淡化。從總需求結構看，拉動增長的核心是投資，而為了保持一定增速，政府可以通過增加政府性投資來改善總需求，這是典型的凱恩斯主義管理方法。

　　如果轉向改善供給，則未來增長更多依靠勞動和資本等生產要素的供給和有效利用。按照供給經濟學理論，個人和企業(yè)提供生產要素和從事經營活動是為了謀取報酬，對報酬的刺激能夠影響人們的經濟行為，市場可以通過要素報酬機制自動調節(jié)要素供給和利用。在這種思想下，要想增加要素供給，提高要素報酬，就應當消除阻礙市場調節(jié)的制度因素。

　　可以看到，新一屆政府執(zhí)政以來，一直進行簡政放權，期望通過改善制度環(huán)境，來刺激民間投資。促進要素供給，進而創(chuàng)造需求，體現了經濟增長方式的改變，是結構性改革的核心內容。

　　如何實現增長方式轉變，要進行結構性調整，是一個配套工程，需要相應的政策組合，從而構成結構性改革的施工圖。習近平給出的施工圖是，“實行宏觀經濟要穩(wěn)、產業(yè)政策要準、微觀政策要活、改革政策要實、社會政策要托底的政策”。

　　改革是增長的動力，是完成“十三五”的必要條件，同時改革也是利益調整和重新分配。改革搞得好可以刺激要素供給，改革出現問題，則可能導致經濟硬著陸，甚至社會不穩(wěn)定。因此，保持宏觀經濟穩(wěn)定，是確保改革前行的基礎。社會政策托底，則確保勞動者利益有所保障。在這樣考慮下，改革與穩(wěn)增長需要進行適度平衡，改革需要慢工出細活。

　　不過就施工圖而言，產業(yè)政策能否精準，微觀能否最終搞活，變數較大。新興產業(yè)已經成為“十三五”主要產業(yè)發(fā)展方向，但在產業(yè)規(guī)劃方面，政府應該更多依靠市場選擇來進行資源配置，而不是依靠行政規(guī)劃。因為改革的目標就是讓市場配置要素，進而搞活微觀，增加要素供給。因此可以講，只有微觀搞活，才可能產業(yè)搞準。給定制度條件，要實現結構性改革，最終體現在產業(yè)結構變化和要素生產率的提高，因而搞活微觀是改革的難點所在。

　　從目前改革狀況看，雖然政府不斷簡政放權，但企業(yè)經營仍然受制于制度困擾，行政權力有意識的作為和不作為，實際影響著企業(yè)運營。

　　從中央決策看，認為要完成經濟結構性改革，需要抓住四個關鍵點，包括化解產能過剩、消化房地產庫存、降低企業(yè)成本、發(fā)展股票市場。

　　化解產能過剩，消化房地產庫存，這都是結構性調整題中應有之意，而降低企業(yè)成本，發(fā)展股票市場，可能是政府急需要做的事情。

　　降低企業(yè)成本已經成為共識，未來幾年政府會加快財稅改革，同時進一步降低稅賦，以增加個人和企業(yè)要素報酬，從而改善供給。政府可能考慮的方式是，要確保財政支出穩(wěn)定不下降，在減稅同時，以擴大債務規(guī)模方式維持收入。宏觀經濟動態(tài)理論認為，減稅可以增加當期需求，刺激增長。如果自由市場經濟均衡狀態(tài)是動態(tài)無效率的，則引入國債可以改善社會福利，并且能使經濟達到資本積累黃金律狀態(tài)。

　　股票市場在結構性改革中，被放到了重要位置。

　　企業(yè)融資是微觀搞活的重要保障，在傳統(tǒng)融資條件下，企業(yè)融資遭受所有制約束和規(guī)模約束，唯有發(fā)展直接融資和普惠金融，才能幫助企業(yè)擺脫融資困境。從中國金融改革方向看，發(fā)展直接融資成為大趨勢，因而發(fā)展股票市場成為金融改革重要內容。從目前民間創(chuàng)業(yè)熱情看，其動力不僅來源于要素報酬預期，更受資本增值預期驅動，要想持續(xù)促進大眾創(chuàng)業(yè)，一個有效率的股票市場是前提條件?？梢灶A見，一個以保護投資者為制度基礎的股票市場改革，將加快步伐，期待中的長期牛市或已經在孕育中。

　　結構性改革能否如期完成，不僅是實現“十三五”目標的重要保障，也是奠定中國經濟中長期穩(wěn)定增長的重要基礎，如何讓微觀搞活，提高要素報酬，是改革的難點所在，也是改革是否成功的標志。

　　中國經濟結構性改革帶來五大投資機會

　　作者：李奇霖，經濟學碩士，民生固收負責人

　　本次會議重點在于研究經濟結構性改革。盡管近年來GDP增速不斷下行，但中國經濟所面臨的問題是結構性而非全局性的。無論是消費品還是投資，供需都面臨結構性失衡。

　　以消費品為例，根據國際經驗，當人均GDP在8000美元左右時，消費結構將從生存性消費向發(fā)展型消費升級，而當前中國人均GDP已達到7800美元。但中國消費產業(yè)結構調整明顯滯后于需求端的變動，一方面是傳統(tǒng)的中低端消費品供給明顯過剩，如衣服鞋帽庫存持續(xù)增加，價格不斷下滑；另一方面是高端消費品供給不足，中國居民在海外瘋狂掃貨。

　　從推進經濟結構改革的相關政策看，主要是在宏觀經濟穩(wěn)定的前提下，守住民生底線，穩(wěn)定推進經濟結構改革工作。經濟結構改革成功的前提，是GDP增速維持在合理區(qū)間。

　　一是因為中國發(fā)展水平與發(fā)達國家相比有較大差距，只有使經濟增速維持在中高速水平，才能縮小與發(fā)達國家的差距。采取激進的改革方式，將使經濟增速大換擋，居民福利嚴重受損，有違改革宗旨。

　　二是若經濟增速跌破合理區(qū)間，結構改革也難以成功。經濟增速大幅下行，將帶來大規(guī)模企業(yè)倒閉、失業(yè)甚至系統(tǒng)性金融風險，進而給社會穩(wěn)定帶來不安定因素，經濟結構改革成果更無從保障。

　　從資本市場的角度看，經濟結構改革將帶來投資機會，以下五點值得關注：

　　第一，推進國有企業(yè)改革。本輪國企改革的核心是國資管理體制改革，通過對國企的分類改革，構建現代企業(yè)制度，提高國企效率與競爭力。國有企業(yè)改革“1+N”文件體系中的頂層文件于今年9月出臺，相關具體工作也已展開。十三五時期，提高國資證券化率將是國企改革的重點。一是集團層面的重組整合，打造一批具有國際競爭力的國有企業(yè)走出去。二是資產注入，目前我國IPO仍有難度且周期長，通過定向增發(fā)的形式注入資產將是提高證券化率較為便捷迅速的方法。三是混合所有制改革，引入戰(zhàn)略投資者提高公司治理能力。

　　第二，推進財稅制度改革。本屆政府在財稅領域已有多項改革措施，如剝離城投企業(yè)的政府融資職能、賦予省級政府發(fā)債權限、推廣PPP模式等，但財稅領域仍有諸多改革工作亟需開展，如李克強總理近期在座談會上提到的結構性減稅與大力推廣PPP模式等。符合經濟轉型方向的高科技企業(yè)有望享受到結構性減稅，稅賦的減少將改善其現金流狀況，助力企業(yè)進一步發(fā)展壯大，相應地在資本市場上其估值也應相應提升。而隨著PPP制度環(huán)境的改善，PPP正在加速簽約，一些國企央企以及大型民企已參與到PPP項目中。

　　第三，化解房地產庫存。1998年房改釋放了住房需求，帶動房地產業(yè)快速發(fā)展，在政策引導與高利潤率驅動下，房地產投資規(guī)模不斷擴張，最終使得供給過剩凸顯。會議提出要化解房地產庫存，可能采取的措施一是政府購買商品房轉為公租房或保障房，二是繼續(xù)降低房貸利率減少購房成本以刺激需求，三是加快農村人口向市區(qū)的遷移聚居。隨著庫存的消化，房地產業(yè)的現金流將得到改善，從而有資金繼續(xù)開發(fā)房產項目或投資其它行業(yè)項目。

　　第四，加快綠色發(fā)展。十三五規(guī)劃建議中提出要實施最嚴格的環(huán)境保護制度，對環(huán)境保護的重視程度前所未有。一是污水、大氣、土壤的治理。根據環(huán)境部的數據，2014年水質、空氣質量和土壤品質達標的樣本比例均較低，已嚴重威脅居民的身心健康，環(huán)境問題已成為重要的民生問題之一。未來污水、大氣、土壤的治理力度將加大，可能采取的方式包括PPP或第三方治理。二是循環(huán)經濟。在減少污染的同時，提高資源的利用效率，使經濟可持續(xù)發(fā)展。

　　第五，化解產能過剩。過剩產能已成為制約中國經濟轉型的重要因素之一，產能過剩企業(yè)占據大量資源，使得人力成本、資金成本、土地成本居高不下，制約了新經濟的發(fā)展。會議提出要加快化解產能過剩，未來去產能的可能路徑一是加快企業(yè)并購重組，提高行業(yè)集中度，減少企業(yè)間因不協(xié)調導致的去產能阻力；二是加快產能輸出，將工廠遷移至中亞、非洲等國家，在供給端消化產能；三是擴大出口，通過一帶一路戰(zhàn)略等開辟新的市場，從需求端加快去產能。