債務(wù)互換被視為“有限違約”
嚴(yán)婷
評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)從來(lái)都不讓希臘有片刻喘息。針對(duì)周二歐元區(qū)達(dá)成的紓困協(xié)議，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)22日將希臘的長(zhǎng)期本外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)(IDR)由CCC下調(diào)至C，短期外幣評(píng)級(jí)仍為C。
“C”是惠譽(yù)評(píng)級(jí)系統(tǒng)中垃圾級(jí)的第11等，也就是最垃圾級(jí)?；葑u(yù)稱，希臘的C評(píng)級(jí)表明希臘近期極有可能違約。債務(wù)互換完成后希臘發(fā)行人的違約評(píng)級(jí)將下調(diào)至“有限違約”。
惠譽(yù)的降級(jí)并未讓市場(chǎng)感到意外。分析師們認(rèn)為，短期內(nèi)希臘還需要滿足多項(xiàng)條件才能獲得第二輪貸款，而私營(yíng)部門參與(PSI)將導(dǎo)致觸發(fā)CDS的可能性增加，長(zhǎng)期內(nèi)希臘還面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂。
希臘近期很可能會(huì)違約？
惠譽(yù)該下調(diào)動(dòng)作緊跟歐元集團(tuán)聲明之后。
為了避免希臘下個(gè)月違約，歐元區(qū)財(cái)長(zhǎng)本周二就1300億歐元的希臘第二輪救助及債務(wù)重組達(dá)成了協(xié)議。
希臘政府和私人部門債權(quán)人在PSI互換方面已經(jīng)達(dá)成了基本共識(shí)，包括名義減記希臘政府債券面值的53.5%。而希臘當(dāng)局此后公布的聲明擴(kuò)充了債務(wù)互換的條件，并確認(rèn)希臘政府有意通過(guò)希臘法律將在債券互換中引入“集體行動(dòng)條款”(Collective Action Clauses，簡(jiǎn)稱CACs)。
惠譽(yù)在周三發(fā)布的降級(jí)聲明中指出，這一互換一旦完成，將會(huì)構(gòu)成符合該機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)的“壞債互換”(Distressed Debt Exchange'，簡(jiǎn)稱DDE)，因此歐元區(qū)周二的聲明促使該機(jī)構(gòu)將希臘發(fā)行人和債務(wù)證券的評(píng)級(jí)進(jìn)行重估。
惠譽(yù)指出，債券發(fā)行人的違約評(píng)級(jí)降至“C”，意味著近期極為可能發(fā)生違約。該債券發(fā)行人發(fā)行用于互換的債券評(píng)級(jí)也被相應(yīng)地下調(diào)至“C”評(píng)級(jí)。
惠譽(yù)認(rèn)為，在債務(wù)互換實(shí)施后，希臘評(píng)級(jí)將被下調(diào)至“有限違約”(Restricted Default，簡(jiǎn)稱RD)。在實(shí)施新債務(wù)互換后不久，希臘主權(quán)也將被撤去“有限違約”評(píng)級(jí)，并根據(jù)“評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)違約后結(jié)構(gòu)和信用狀況進(jìn)行的評(píng)估”再度評(píng)級(jí)。
該評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還表示，受此次債務(wù)互換影響的希臘國(guó)債，包括那些盡管沒(méi)有被償付但被納入強(qiáng)制性重組的債券評(píng)級(jí)將被下調(diào)至D。
投資者將被迫接受減記？
希臘議會(huì)將在本周四(23日)以前投票表決債務(wù)互換，本周五之前將正式宣布啟動(dòng)互換，債務(wù)互換將持續(xù)兩周至3月9日。
根據(jù)歐元區(qū)財(cái)長(zhǎng)通過(guò)PSI協(xié)議，這次債務(wù)互換旨在減免1070億歐元的希臘債務(wù)，相當(dāng)于2011年希臘GDP的50%。私人債權(quán)人減記債務(wù)幅度為53.5%。
新發(fā)債券的期限為11到30年。在債務(wù)互換中，每100歐元的債券將換得面值31.5歐元的新發(fā)希臘債券和EFSF發(fā)行的面值15歐元的短期票據(jù)。
希臘財(cái)長(zhǎng)維尼澤洛斯(Evangelos Venizelos)21日表示，希臘政府21日晚會(huì)推出立法，規(guī)定互換債務(wù)的細(xì)節(jié)。
希臘政府同日發(fā)布的一項(xiàng)聲明稱，法規(guī)將包括所謂的集體行動(dòng)條款(CAC)，如多數(shù)持債人同意互換，這一條款會(huì)迫使所有拒絕債務(wù)互換的持債人接受互換。
市場(chǎng)依然持質(zhì)疑態(tài)度
惠譽(yù)的降級(jí)一定程度上也反映了市場(chǎng)對(duì)希臘前景依然持質(zhì)疑態(tài)度。
從短期來(lái)看，這份剛剛達(dá)成的協(xié)議還要獲得部分歐元區(qū)國(guó)家議會(huì)的批準(zhǔn)，這存在一定的不確定性。
為確保希臘獲得第二批救助款，希臘還需要滿足三方面條件：
首先，在本月底歐元區(qū)各國(guó)政府或IMF在新方案上簽字之前，希臘必須滿足24項(xiàng)“前期行動(dòng)”的要求，才有望獲得新一輪援助。這些要求包括，解雇表現(xiàn)不佳的收稅員，通過(guò)法律將一些封閉職業(yè)自由化，收緊賄賂的規(guī)則，準(zhǔn)備好在6月份前出售至少兩個(gè)國(guó)有公司等。
其次，希臘政府必須同意國(guó)際監(jiān)督人員更大規(guī)模、永久性地駐扎希臘，從而實(shí)時(shí)監(jiān)督希臘政府的支出決定。
第三，救助金打入一個(gè)托管賬戶，要求希臘確保該賬戶的余額始終足夠清償至少3個(gè)月的應(yīng)償債務(wù)。不過(guò)，這個(gè)托管賬戶將是臨時(shí)性的，因?yàn)橄ＥD政府已同意通過(guò)修憲將債務(wù)償付列為財(cái)政最優(yōu)先支出項(xiàng)目。
此外，高盛指出，希臘目前還存在兩方面擔(dān)憂：觸發(fā)CDS的可能性增加，以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂。
一方面，私人部門承受損失增加，可能導(dǎo)致動(dòng)用集體行動(dòng)條款(CAC)及觸發(fā)CDS。這些是近期波動(dòng)性的源頭。
另一方面，目前仍不確定希臘多快才能將財(cái)政赤字變?yōu)橛啵矣嗯cGDP之比至少為1.5%。而且，不受希臘國(guó)內(nèi)歡迎的結(jié)構(gòu)改革與私有化還不一定能推進(jìn)。這可能導(dǎo)致希臘與其他歐盟成員進(jìn)一步產(chǎn)生摩擦，存在希臘退出歐元區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)。
(責(zé)任編輯：鑫報(bào))
