重大違法退市：一場(chǎng)時(shí)勢(shì)皆在的零容忍“硬仗”
退市新規(guī)實(shí)施第一年的“年關(guān)”就要到來(lái)，經(jīng)營(yíng)欠佳面臨保殼壓力的上市公司再次進(jìn)入緊張期。上周，滬市*ST華資、*ST新億兩家公司的保殼動(dòng)作就可能被剛出臺(tái)的營(yíng)收扣除規(guī)則“消解”.然而，這種緊張感不僅來(lái)自時(shí)間的緊迫、規(guī)則的收緊、監(jiān)管的從嚴(yán)，也因?yàn)橹卮筮`法退市又一次牽動(dòng)市場(chǎng)敏感的神經(jīng)。上周末，*ST新億、*ST濟(jì)堂、*ST金剛同時(shí)提示重大違法退市風(fēng)險(xiǎn)，若預(yù)報(bào)成為現(xiàn)實(shí)，2021年將有三例重大違法強(qiáng)制退市落地。
市場(chǎng)所看到的“一年三例”,絕不是偶然地出現(xiàn)在大眾視線。它意味著，證券監(jiān)管執(zhí)法，將用重大違法退市這根難啃的“硬骨頭”,打磨“零容忍”的利劍。注冊(cè)制下的資本市場(chǎng)深化改革浪潮勢(shì)不可擋，而它激起的沉渣，注定將被優(yōu)勝劣汰的洋流帶到退市的出口。
時(shí)至：從五年三案到一年三例
自10月下旬首次拉響重大違法退市警報(bào)后，*ST濟(jì)堂、*ST新億立即開(kāi)啟連續(xù)跌停模式，*ST濟(jì)堂一度進(jìn)入1元退市窗口期。即使隨后股價(jià)反彈，也難逃兩市最便宜A股的“標(biāo)簽”:截至發(fā)稿，*ST濟(jì)堂、*ST新億分別報(bào)收1.14元、1.41元，位列兩市最低價(jià)A股第一和第三。
不出則已，一擊必中。作為最具威懾效果的退市指標(biāo)，重大違法退市這一次的“出擊”恰逢一個(gè)新的時(shí)機(jī)：新一輪退市制度實(shí)施首年。
在重大違法退市機(jī)制誕生的早期，從標(biāo)準(zhǔn)確立到案例出現(xiàn)，總是伴隨一段時(shí)間差。2014年的退市制度改革首次新增重大違法退市概念，將欺詐發(fā)行和重大信息披露違法列入退市情形。但直到2016年滬市博元投資的出現(xiàn)，才實(shí)現(xiàn)A股首單重大違法退市公司的落地，及至次年，欣泰電氣的退市填補(bǔ)了欺詐上市的“空缺”.2018年，重大違法退市標(biāo)準(zhǔn)再次完善，明確了上市欺詐發(fā)行、重組上市欺詐發(fā)行、年報(bào)造假規(guī)避退市以及交易所認(rèn)定的其他情形四種情況的證券重大違法，同時(shí)新增社會(huì)公眾安全類(lèi)重大違法。2019年，長(zhǎng)生生物因危害社會(huì)公眾安全利益被退市。從2014年到2019年，重大違法退市用“五年三個(gè)案例”逐漸打通了規(guī)則從紙面到現(xiàn)實(shí)的運(yùn)轉(zhuǎn)。
自此之后，證券執(zhí)法查處力度不斷升級(jí)，金亞科技、千山藥機(jī)等公司相繼拉響過(guò)重大違法退市的“警報(bào)”,康得新、*ST斯太造假被查處后亦被實(shí)施重大違法退市，但最終都在已經(jīng)暫停上市情況下被摘牌，嚴(yán)重造假的公司被快速出清的那一刻未得見(jiàn)，對(duì)于打擊證券違法違規(guī)、凈化市場(chǎng)生態(tài)而言，不能不說(shuō)略有遺憾。
新一輪退市制度實(shí)施，讓多年來(lái)靜水深流的重大違法退市機(jī)制又一次鼓蕩激濁揚(yáng)清的浪潮。標(biāo)準(zhǔn)上，新加入了“重大財(cái)務(wù)造假退市量化指標(biāo)”,連同之前的四種情形，多個(gè)維度“鎖定”證券重大違法公司。更有沖擊力的是，從“揭蓋子”到退市的時(shí)間被大幅壓縮了。一旦公司收到行政處罰決定書(shū)或法院生效判決，當(dāng)日公司股票交易立即被停牌“冷凍”,等待15個(gè)交易日內(nèi)交易所作出終止上市決定。停牌時(shí)點(diǎn)的后移保障了投資者“用腳投票”的交易機(jī)會(huì)，而因?yàn)椴辉僭O(shè)置取消暫停上市和恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，拿到“審判書(shū)”后退市流程的大幅精簡(jiǎn)又避免了嚴(yán)重違規(guī)類(lèi)公司在資本市場(chǎng)長(zhǎng)時(shí)間“逗留”.
一時(shí)間，所有因違反證券法律法規(guī)被立案調(diào)查的公司都感受到了“零容忍”利刃的寒意，尤其是違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重、在監(jiān)管處多年“掛號(hào)”的公司，其重大違法退市更是“警鈴大作”.由此，僅在2021年退市新規(guī)執(zhí)行首個(gè)年度內(nèi)，就有*ST金剛、*ST新億、*ST濟(jì)堂三家之前已被立案調(diào)查的公司相繼發(fā)布證監(jiān)會(huì)的行政處罰事先告知書(shū)，查明的事實(shí)很可能觸發(fā)“年報(bào)造假退市”的條件，新一輪退市制度改革首年的重大違法退市或?qū)倪@三家公司中產(chǎn)生。
從五年三案到一年三例，隨著退市規(guī)則新一輪修改，重大違法退市也加速邁入新的政策窗口期，迎來(lái)執(zhí)行階段的新突破。
勢(shì)成：要“入口多元”也要“出口暢通”
*ST公司面臨的并不僅是政策改革的時(shí)機(jī)。僅靠退市政策的修改，并不足以推動(dòng)重大違法退市的齒輪加速咬合，如果只是單一地回溯重大違法退市機(jī)制的演進(jìn)，其實(shí)無(wú)法解釋為何在2014年就推出的重大違法退市直到近兩年才現(xiàn)加速之象，屢屢查獲大案要案，劣跡公司被頻頻“揭蓋子”.
拉遠(yuǎn)觀測(cè)坐標(biāo)軸可以發(fā)現(xiàn)，近年一批大案要案水落石出的時(shí)間線與注冊(cè)制改革高度重合。“入口多元”帶來(lái)的成效讓“出口暢通”顯得日益緊迫，資本市場(chǎng)不能只有“只入不出”的注冊(cè)制。加大對(duì)嚴(yán)重違規(guī)上市公司的出清，也是業(yè)界共同的呼聲。
這其中，最直觀的是證券稽查執(zhí)法速度、力度的突飛猛進(jìn)，給重大違法退市提供了有力支撐。2020年，證監(jiān)會(huì)查辦上市公司財(cái)務(wù)造假等違法行為59起，占辦理信息披露類(lèi)案件的23%,向公安機(jī)關(guān)移送相關(guān)涉嫌犯罪案件21起。2021年，從嚴(yán)從快從重查辦的聲勢(shì)更顯：僅2021年上半年，證監(jiān)會(huì)已累計(jì)向公安機(jī)關(guān)移送涉嫌犯罪案件及線索119件，移送涉案主體266人，較去年同期增長(zhǎng)均達(dá)到1倍以上。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)還及時(shí)向檢察機(jī)關(guān)抄送重大案件17件。監(jiān)管執(zhí)法就像是一位永不缺位的“守望者”,信息披露違法違規(guī)始終不離視線。
在更廣闊的維度，打擊證券重大違法行為是立法執(zhí)法的“硬規(guī)定”“硬拳頭”.今年7月份發(fā)布的《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的意見(jiàn)》，作為資本市場(chǎng)歷史上首次以中辦、國(guó)辦名義聯(lián)合印發(fā)打擊證券違法活動(dòng)的專(zhuān)門(mén)文件，成為對(duì)證券違法犯罪“零容忍”的“最高宣言”.今年10月，最高檢聯(lián)合證監(jiān)會(huì)、公安部開(kāi)展打擊證券違法犯罪專(zhuān)項(xiàng)執(zhí)法行動(dòng)的通報(bào)傳遍市場(chǎng)，部署查辦的重大典型案件有19起，檢察機(jī)關(guān)在辦的7起案件中，就有2起財(cái)務(wù)造假案件。
從頂層設(shè)計(jì)到微觀案例，從證券系統(tǒng)到社會(huì)各界，對(duì)證券重大違法行為出重拳、用重典，成為最廣泛的共識(shí)，這股力量所積蓄的勢(shì)能，讓“重大違法公司應(yīng)退盡退”成為合力所向。
有為：正面交鋒敢打“硬仗”
時(shí)至勢(shì)成，自當(dāng)奮然為之。瞄準(zhǔn)“最難退”群體的重大違法退市機(jī)制的每一步，還需監(jiān)管者的主動(dòng)擔(dān)當(dāng)作為來(lái)推動(dòng)，用重大違法退市的“難度”,磨出嚴(yán)格執(zhí)法的“硬度”.
近期以“0元收購(gòu)”試探營(yíng)收扣除規(guī)則底線的*ST新億無(wú)疑折射出一層難：重大違法退市所“瞄準(zhǔn)”的群體“藏污納垢”,其中一批劣跡公司“斗爭(zhēng)經(jīng)驗(yàn)”豐富，給重大違法退市的推進(jìn)帶來(lái)對(duì)抗和阻力。諸多退市困難戶(hù)經(jīng)歷過(guò)資本系的把玩拋棄，已無(wú)重振主業(yè)的實(shí)力和資金，也無(wú)尋求產(chǎn)業(yè)合作引入戰(zhàn)投的資本。例如*ST新億自2014年戴帽之后一直未摘，成為最“老牌”ST.而自其2014年破產(chǎn)重整開(kāi)始，因?yàn)樾畔⑴兜那昂蟛灰?、語(yǔ)焉不詳?shù)葐?wèn)題，監(jiān)管問(wèn)詢(xún)更是如“家常便飯”,無(wú)疑是同期收到問(wèn)詢(xún)函最多的上市公司。
另一層難度是市場(chǎng)并未完全給“差公司差價(jià)格”.盡管“面值退市”這一市場(chǎng)化方式淘汰了一眾ST公司，但由于市場(chǎng)對(duì)概念炒作的“慣性”使然，使得劣跡公司被市場(chǎng)“拋棄”的價(jià)格機(jī)制傳導(dǎo)不明顯。面值退市并不會(huì)每單都奏效，更需要重大違法退市同公司“正面交鋒”.如涉嫌信息披露違法違規(guī)的*ST天成，公司集資金占用違規(guī)擔(dān)保未決、被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題于一身，今年5月、8月都因莫須有的白酒概念股價(jià)風(fēng)生水起。直到今年10月中旬，控股股東、實(shí)際控制人被公安部門(mén)移送檢察院審查起訴，公司股價(jià)才被“打回原形”.
還有一層“難”則是因?yàn)橐?guī)避退市動(dòng)機(jī)強(qiáng)而手段愈發(fā)隱蔽。在殼資源“奇貨可居”的年代，通過(guò)借殼、重大資產(chǎn)收購(gòu)、構(gòu)造交易等方式“麻雀變鳳凰”或者規(guī)避退市是常規(guī)操作，而如今手段則更趨于隱蔽，不到“揭蓋子”時(shí)刻難以發(fā)現(xiàn)。
如*ST濟(jì)堂借殼啤酒花時(shí)，殼公司市值已達(dá)到數(shù)十億元，高昂的借殼成本推高了交易估值，打開(kāi)了財(cái)務(wù)造假、虛假披露的“潘多拉”盒子。公司2017年至2019年以虛構(gòu)銷(xiāo)售及采購(gòu)業(yè)務(wù)等方式虛增凈利潤(rùn)7.01億元、6.08億元、2.99億元，分別占當(dāng)期披露凈利潤(rùn)的120.65%、107.61%、226.52%.看似完成業(yè)績(jī)承諾的公司，實(shí)則連續(xù)三年在采購(gòu)、銷(xiāo)售等關(guān)鍵環(huán)節(jié)虛構(gòu)業(yè)務(wù)，可以說(shuō)是系統(tǒng)性、全鏈條造假的典型。
盡管正面較量是一場(chǎng)“硬仗”,但退市改革的腳步從不會(huì)也絕不會(huì)停滯。重大違法退市警報(bào)的相繼拉響，無(wú)疑宣告了這樣一種決心：證券監(jiān)管的“零容忍”利劍，正揮向那些長(zhǎng)年糊涂的賬、茍延殘喘的計(jì)、錯(cuò)綜復(fù)雜的局、藏污納垢的網(wǎng)，將那些應(yīng)退而不退者“剪不斷、理還亂”的過(guò)往連根拔起，連同對(duì)資本市場(chǎng)的留戀和不切實(shí)際的念想一道，全部帶走。
