上證報(bào)訊（記者 張瓊斯）人民銀行7日決定，從2018年10月15日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。這也是年內(nèi)的第四次降準(zhǔn)。

 

　　摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)在接受上證報(bào)記者采訪時(shí)表示，本次降準(zhǔn)的政策立場(chǎng)相對(duì)中性，具有預(yù)調(diào)、微調(diào)的特點(diǎn)，但不是轉(zhuǎn)向性的全面寬松。受降準(zhǔn)支撐，社會(huì)融資規(guī)模增速或?qū)⑵蠓€(wěn)，但不大可能大幅反彈。在逆周期因子等多項(xiàng)工具的作用下，人民幣對(duì)籃子貨幣匯率保持相對(duì)穩(wěn)定的可能性較大，人民幣對(duì)美元匯率的未來(lái)走勢(shì)需要參考美元指數(shù)，如果美元受各類因素影響走強(qiáng)，人民幣對(duì)美元匯率可能有所波動(dòng)。

 

　　防范社融增速下行風(fēng)險(xiǎn)

 

　　邢自強(qiáng)表示，降準(zhǔn)的信號(hào)如何分析，要放在整體政策取向的大背景之下，要看基準(zhǔn)利率水平、金融監(jiān)管強(qiáng)度，以及房地產(chǎn)政策這三個(gè)維度。

 

　　首先，降準(zhǔn)不是降息，不改變包括按揭利率在內(nèi)的基準(zhǔn)存貸利率；其次，近期出臺(tái)的理財(cái)新規(guī)和資管新規(guī)細(xì)則都保持著金融強(qiáng)監(jiān)管的大方向不變；此外，房地產(chǎn)政策也未見(jiàn)放松。因此，本次降準(zhǔn)后，社會(huì)融資規(guī)模增速大概率將企穩(wěn)，不太可能出現(xiàn)大幅反彈。

 

　　“這顯然和2008-2009年利率、數(shù)量、監(jiān)管和房地產(chǎn)的全面寬松局面不太一樣。因此，本次降準(zhǔn)代表的政策立場(chǎng)是中性微調(diào)，而不是大范圍的全面寬松。”

 

　　在降準(zhǔn)的時(shí)點(diǎn)選擇上，邢自強(qiáng)認(rèn)為，在技術(shù)層面，主要是綜合考慮當(dāng)月公開(kāi)市場(chǎng)上到期的中期借貸便利（MLF）和集中繳稅時(shí)點(diǎn)帶來(lái)的財(cái)政存款變化。他具體解釋說(shuō)，一方面，10月15日約有4500億元MLF到期；另一方面，10月是集中繳稅期。從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)看，可能對(duì)流動(dòng)性造成約6000億至7000億元的影響（即當(dāng)月財(cái)政存款大幅上升）。此時(shí)降準(zhǔn)恰好可以對(duì)沖這兩項(xiàng)，平滑流動(dòng)性。

 

　　國(guó)內(nèi)節(jié)假日休市期間，海外市場(chǎng)卻頗不平靜。降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)的選擇是否有應(yīng)對(duì)海外市場(chǎng)波動(dòng)的考慮？邢自強(qiáng)表示，政策也綜合考慮了內(nèi)、外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化。近期，外部環(huán)境不確定性上升，采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)的新出口訂單指數(shù)回落；而國(guó)內(nèi)盡管銀行間流動(dòng)性相對(duì)充裕，但受企業(yè)發(fā)債規(guī)模收窄影響，社會(huì)融資規(guī)模增速存在下行風(fēng)險(xiǎn)。“過(guò)去的一個(gè)月，社會(huì)融資規(guī)模增速可能溫和放緩”。

 

　　綜合看，邢自強(qiáng)認(rèn)為，本次定向降準(zhǔn)的選擇，本質(zhì)上是政策的預(yù)調(diào)、微調(diào)。

 

　　銀行將迎更多中長(zhǎng)期資金

 

　　中國(guó)人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，本次降準(zhǔn)的主要目的是優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。當(dāng)前，隨著信貸投放的增加，金融機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期流動(dòng)性需求也在增長(zhǎng)。此時(shí)適當(dāng)降低法定存款準(zhǔn)備金率，置換一部分央行借貸資金，能夠進(jìn)一步增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，優(yōu)化商業(yè)銀行和金融市場(chǎng)的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，降低銀行資金成本，進(jìn)而降低企業(yè)融資成本。同時(shí)，釋放約7500億元增量資金，可以增加金融機(jī)構(gòu)支持小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的資金來(lái)源，促進(jìn)提高經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新活力和韌性，增強(qiáng)內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

 

　　邢自強(qiáng)分析說(shuō)，降準(zhǔn)將給銀行帶來(lái)更多中長(zhǎng)期的資金來(lái)源。與其他一些公開(kāi)市場(chǎng)操作工具相比，降準(zhǔn)釋放的資金是更中長(zhǎng)期的、比較確定性的資金來(lái)源。因此，降準(zhǔn)改善銀行的資金結(jié)構(gòu)，會(huì)對(duì)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供信貸支撐，邊際上有所幫助。

 

　　不過(guò)他也表示，總體而言，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是中小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)方面，降準(zhǔn)只是目前采取的眾多預(yù)調(diào)、微調(diào)政策中的一步。要解決上述問(wèn)題，需要一攬子政策，而不只是貨幣政策。

 

　　在其他政策層面，他舉例說(shuō)，在財(cái)政政策方面，有必要推出增值稅減稅措施；在提振民間投資方面，對(duì)短期內(nèi)可能引起企業(yè)成本上升的因素，比如社保等，進(jìn)行優(yōu)化處理，適度下調(diào)社保繳費(fèi)比率。此外繼續(xù)采取鼓勵(lì)研發(fā)的政策。

 

　　人民幣對(duì)籃子貨幣匯率將保持穩(wěn)定

 

　　針對(duì)市場(chǎng)擔(dān)憂的人民幣匯率是否會(huì)因降準(zhǔn)而再次承壓，邢自強(qiáng)認(rèn)為，鑒于本次降準(zhǔn)本身是中性微調(diào)，而且最終社融增速也可能是企穩(wěn)，而不是大幅反彈，對(duì)人民幣匯率應(yīng)該不會(huì)形成較大沖擊。

 

　　“對(duì)匯率形成主要影響的有兩方面。一是利差，二是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期。”邢自強(qiáng)說(shuō)，如果上述包括貨幣政策、財(cái)政政策在內(nèi)的一攬子政策能落實(shí)到位，將減緩市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂，那對(duì)匯率并不會(huì)成為拖累因素。綜合兩方面看，同時(shí)參考人民銀行當(dāng)前調(diào)控匯率的工具、手段和經(jīng)驗(yàn)，如果能在匯率市場(chǎng)合理引導(dǎo)預(yù)期，有望使人民幣保持對(duì)一籃子貨幣的相對(duì)穩(wěn)定。

 

　　他還分析說(shuō)，7月份人民幣對(duì)美元匯率貶值，一定程度上是對(duì)上半年人民幣對(duì)許多貨幣強(qiáng)勢(shì)升值的一種“糾偏”。8月份以來(lái)，人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率相對(duì)穩(wěn)健，似乎已回歸到之前對(duì)一籃子貨幣匯率穩(wěn)定的框架。

 

　　與此同時(shí)，人民幣對(duì)美元的匯率依然要看美元指數(shù)的未來(lái)走勢(shì)，因?yàn)槿绻涝廊皇芨鞣N因素影響而走強(qiáng)，人民幣對(duì)美元匯率可能會(huì)有正常波動(dòng)，邢自強(qiáng)說(shuō)。