4月27日晚，資管新規(guī)正式文件發(fā)布，將對百萬億規(guī)模的資管行業(yè)產(chǎn)生重大影響。
經(jīng)歷了5個多月的社會公開征求意見，央行、證監(jiān)會等4部門聯(lián)合發(fā)布了《關于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》。新規(guī)明確，資產(chǎn)管理業(yè)務不得承諾保本保收益，打破剛性兌付等。
新規(guī)呈現(xiàn)五大變化
經(jīng)國務院批準，《意見》于2017年11月17日起向社會公開征求意見，為期一個月。征求意見過程中，金融機構(gòu)、專家學者、社會公眾等各方給予了廣泛關注。央行會同相關部門對反饋意見進行反復研究和審慎決策，充分吸收了其中科學合理的意見，結(jié)合市場影響評估結(jié)果，對相關條款進行了以下修改完善。
1、在非標準化債權(quán)類資產(chǎn)投資方面，《意見》明確標準化債權(quán)類資產(chǎn)的核心要素，提出期限匹配、限額管理等監(jiān)管措施，引導商業(yè)銀行有序壓縮非標存量規(guī)模。
2、在產(chǎn)品凈值化管理方面，《意見》要求資產(chǎn)管理業(yè)務不得承諾保本保收益，明確剛性兌付的認定及處罰標準，鼓勵以市值計量所投金融資產(chǎn)，同時考慮到部分資產(chǎn)尚不具備以市值計量的條件，兼顧市場訴求，允許對符合一定條件的金融資產(chǎn)以攤余成本計量。
3、在消除多層嵌套方面，《意見》統(tǒng)一同類資管產(chǎn)品的監(jiān)管標準，要求監(jiān)管部門對資管業(yè)務實行平等準入，促進資管產(chǎn)品獲得平等主體地位，從根源上消除多層嵌套的動機。同時，將嵌套層級限制為一層，禁止開展多層嵌套和通道業(yè)務。
4、在統(tǒng)一杠桿水平方面，《意見》充分考慮了市場需求和承受力，根據(jù)不同產(chǎn)品的風險等級設置了不同的負債杠桿，參照行業(yè)監(jiān)管標準，對允許分級的產(chǎn)品設定了不同的分級比例。
5、在合理設置過渡期方面，經(jīng)過深入的測算評估，相比征求意見稿，《意見》將過渡期延長至2020年底，給予金融機構(gòu)充足的調(diào)整和轉(zhuǎn)型時間。對過渡期結(jié)束后仍未到期的非標等存量資產(chǎn)也作出妥善安排，引導金融機構(gòu)轉(zhuǎn)回資產(chǎn)負債表內(nèi)，確保市場穩(wěn)定。
新規(guī)十大關鍵詞
總結(jié)《意見》中的規(guī)定，關鍵詞有如下幾點：
1、對四類資管產(chǎn)品設定80%相應資產(chǎn)標的的最低投資要求;新增“非因金融機構(gòu)主觀因素導致突破前述比例限制的,金融機構(gòu)應當在流動性受限資產(chǎn)可出售、可轉(zhuǎn)讓或者恢復交易的15個交 易日內(nèi)調(diào)整至符合要求”。
2、合格投資者資質(zhì)標準和認購標準;
3、禁止“資金池”業(yè)務，封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品最短期限不得低于90天，禁止非標期限錯配;
4、統(tǒng)一資管產(chǎn)品的風險準備金計提標準(資管產(chǎn)品管理費收入的10%);
5、統(tǒng)一負債杠桿比例：公募上限140%，私募200%，分級私募產(chǎn)品140%;
6、規(guī)范分級產(chǎn)品類型和杠桿比例：可分級的私募產(chǎn)品中，固收類分級比例不超3:1，權(quán)益類不超1:1，混合和金融衍生品類不超2:1;
7、堅決打破剛兌，確定四類剛兌行為，并區(qū)分兩類機構(gòu)加以嚴懲;
8、消除多層嵌套和通道，資產(chǎn)管理產(chǎn)品只可投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品(公募證券投資基金除外);
9、資產(chǎn)組合集中度管理，對公募和私募資管產(chǎn)品投資單只證券設定投資比例上限;
10、設定過渡期和新老劃斷。
對普通老百姓有何影響?
理財不再保本保收益
新規(guī)之下，保本理財和承諾收益的產(chǎn)品將消失，理財產(chǎn)品將回歸“受人之托，代人理財”的本源。朱永利認為，通過凈值化的管理，人們能清楚產(chǎn)品的風險大小，知道自己的收益空間，也將逐步建立起“買者自負”的投資理念。
這一方面對銀行的投資管理能力提出了更高要求，另一方面，在信息披露更透明的背景下，也要求投資者改變過去的投資習慣。這對于行業(yè)發(fā)展來說是積極和健康的，有利于市場及其參與者更加成熟。
投資門檻提高，資金來源受限
新規(guī)規(guī)定，資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資者分為不特定社會公眾和合格投資者兩大類。合格投資者是指具備相應風險識別能力和風險承擔能力，投資于單只資產(chǎn)管理產(chǎn)品不低于一定金額且符合下列條件的自然人和法人或者其他組織。
具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿足以下條件之一：家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元。
最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬元的法人單位。
合格投資者投資于單只固定收益類產(chǎn)品的金額不低于30萬元，投資于單只混合類產(chǎn)品的金額不低于40萬元，投資于單只權(quán)益類產(chǎn)品、單只商品及金融衍生品類產(chǎn)品的金額不低于100萬元。
投資者不得使用貸款、發(fā)行債券等籌集的非自有資金投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品。
對金融機構(gòu)影響幾何?
銀行理財
銀行理財是資管行業(yè)的絕對“大戶”，資管新規(guī)對其影響也是最大的?！吨笇б庖姟分皇且粋€綱領性的監(jiān)管文件，原銀監(jiān)會一直在抓緊制定銀行理財?shù)呐涮妆O(jiān)管細則，隨著《指導意見》的落地，預計銀行理財?shù)呐涮妆O(jiān)管細則不久也將對外發(fā)布。
1、打造凈值型產(chǎn)品體系 轉(zhuǎn)型壓力大
“資管新規(guī)規(guī)范的大方向有兩個：要么打破剛兌，留在表外，不計提資本;如果無法打破剛兌，則必須回表，計提資本。這樣就達到了’控杠桿’的目的，這才是資管新規(guī)出臺的初心。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委說。
也因此，征求意見稿中關于凈值化管理的條款在正式版本中并沒有太大變動。但這是對銀行沖擊最大的一項規(guī)定，也是此前銀行反彈最大的一條。試想一下，在老百姓都習慣了“買銀行理財就相當于買高息存款”的理念下，如果突然有一天銀行說確實不保本了，這對客戶和銀行聲譽都是莫大的沖擊。
但大勢不可擋，銀行必須順勢改變。實際上，自征求意見稿發(fā)布以來，各家銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品已在調(diào)整，逐漸增加凈值型產(chǎn)品的占比。例如，招行2017年末凈值型產(chǎn)品占理財產(chǎn)品余額的比重已經(jīng)達到75.81%，同比提升2.93個百分點。工行方面也表示，在資金來源端已經(jīng)在打造凈值型的產(chǎn)品體系，并逐步按照資管新規(guī)要求，實現(xiàn)產(chǎn)品的凈值化。
不過，對各家銀行來說，從過去做了多年的預期收益型產(chǎn)品轉(zhuǎn)向凈值型產(chǎn)品，必然要經(jīng)歷一個痛苦的轉(zhuǎn)變，這涉及產(chǎn)品形態(tài)、投資組合管理模式、交易結(jié)構(gòu)，以及配套的信息系統(tǒng)、人才引進等多方面的調(diào)整。
2、理財收入增速將放緩
如上所說，投資者將銀行理財作為存款的替代品來增強收益，銀行信用做背書，這也是為什么理財可以在近幾年利率市場化背景下如此大規(guī)模擴張的原因。但當銀行理財開始凈值化和去剛兌，恐喪失部分對投資者的吸引力，進而對銀行理財業(yè)務的中間收入造成負面影響。
根據(jù)披露理財中收的上市銀行2017年半年報的數(shù)據(jù)測算，銀行理財業(yè)務貢獻的中收平均占總體中收的23%，占營收的6%。2017年招商銀行的受托理財收入同比下降21.05億元，約占2017年營業(yè)收入的1%。
券商資管
1、通道和資金池業(yè)務受約束 總規(guī)模將大受影響
有分析認為，資管新規(guī)對券商資管影響最大的在于其通道和資金池業(yè)務。
資管產(chǎn)品層層嵌套導致資金在金融體系空轉(zhuǎn)的現(xiàn)象在此前較為普遍，也廣受詬病，《指導意見》確定了嵌套和通道的使用標準：
金融機構(gòu)不得為其他金融機構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務。資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以再投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資公募證券投資基金以外的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。這也就是意味著，私募資管產(chǎn)品最多只能嵌套兩層，目前不少私募資管產(chǎn)品都不符合這條規(guī)定。
金融機構(gòu)將資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資于其他機構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，從而將本機構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品資金委托給其他機構(gòu)進行投資的，該受托機構(gòu)應當為具有專業(yè)投資能力和資質(zhì)的受金融監(jiān)督管理部門監(jiān)管的機構(gòu)。公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的受托機構(gòu)應當為金融機構(gòu)，私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的受托機構(gòu)可以為私募基金管理人。
受托機構(gòu)應當切實履行主動管理職責，不得進行轉(zhuǎn)委托，不得再投資公募證券投資基金以外的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。委托機構(gòu)應當對受托機構(gòu)開展盡職調(diào)查，實行名單制管理，明確規(guī)定受托機構(gòu)的準入標準和程序、責任和義務、存續(xù)期管理、利益沖突防范機制、信息披露義務以及退出機制。委托機構(gòu)不得因委托其他機構(gòu)投資而免除自身應當承擔的責任。
而關于禁止資金池方面的表述，核心要點在于解決“期限錯配”問題?！吨笇б庖姟吩诿鞔_禁止資金池業(yè)務、提出“三單”(單獨管理、單獨建賬、單獨核算)管理要求的基礎上，要求金融機構(gòu)加強產(chǎn)品久期管理，規(guī)定封閉式資管產(chǎn)品最短期限不得低于90天。
由于券商資產(chǎn)管理規(guī)模中超過70%以上為通道和資金池業(yè)務，因此通道和資金池業(yè)務若是受到限制，對于超17萬億的券商資管行業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模影響較大。
不過，雖然規(guī)模會受影響較大，但由于通道和資金池業(yè)務費率較低，對券商整體收入影響較小。有數(shù)據(jù)顯示，2017年三季度券商資管總規(guī)模17.37萬億元，其中定向資管規(guī)模為14.73萬億元，占總規(guī)模的84.77%。極端假設下定向資管均為通道業(yè)務，且收費標準約為萬分之五，今年以來貢獻收入為55億元，占券商營收的比例為1.74%，因此對業(yè)績整體影響不大。
2、非標融資受限 將更倚重標準化債券融資
實際上，非標融資不允許期限錯配，不單單對券商資管有影響，對整個大資管行業(yè)都是重大變革，機構(gòu)將不得不尋找更多標準化債務融資工具以替代非標融資，這對機構(gòu)的流動性管理提出更高要求。
對券商資管來說，由于券商融資融券等資產(chǎn)端具有期限不固定性，券商一般同時采用債券發(fā)行的標準化融資和收益權(quán)轉(zhuǎn)讓等時間靈活的非標融資相結(jié)合的方式。本次新規(guī)要求資管產(chǎn)品投資于非標債權(quán)資產(chǎn)的，非標債權(quán)資產(chǎn)終止日不得晚于資管產(chǎn)品的到期日或者最后一次開放日，預計該規(guī)定會對券商非標融資的需求有一定影響，今后券商的融資方式將更為倚重期限較長的債券融資，因此對發(fā)債時點的要求將更高。
信托
對信托行業(yè)的影響，與對券商資管的影響較為類似。主要是去通道的要求下，占信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)模一半以上的通道業(yè)務將大幅受限，這直接會打壓信托業(yè)的規(guī)模增速。但由于通道業(yè)務費率較低，對信托業(yè)的業(yè)績收入影響有限。
更為重要的是，早在去年下半年，信托行業(yè)已經(jīng)掀起一輪去通道的整頓。原銀監(jiān)會在制定2018年監(jiān)管任務時，就將壓縮銀信通道業(yè)務作為一項工作重點。券商中國記者還了解到，各地銀監(jiān)局今年也要求按照“簡單干凈、突出主業(yè)、減少通道、壓縮嵌套、降低杠桿、質(zhì)量至上”的要求，嚴查銀行和信托公司利用信托通道規(guī)避資金投向等監(jiān)管套利行為，重點對通道類業(yè)務占比高、增速快的信托公司開展規(guī)范整頓。
公募基金
公募分級產(chǎn)品影響最大，面臨轉(zhuǎn)型。《指導意見》中明確，以下產(chǎn)品不得進行份額分級：公募產(chǎn)品;開放式私募產(chǎn)品。
對公募基金來說，分級產(chǎn)品在牛市中瘋狂發(fā)展，有數(shù)據(jù)顯示，截至2017年11月10日，分級基金母基金場內(nèi)規(guī)模僅為85.08億元，分級基金子基金場內(nèi)規(guī)模為673.17億元。
既然公募產(chǎn)品不允許分級，該規(guī)定限制了公募基金重新發(fā)行分級產(chǎn)品的可能。另外，目前存量產(chǎn)品主要是分級基金，對過渡期結(jié)束后違反規(guī)定的存量產(chǎn)品的處置的解釋存在歧義。一種解釋是過渡期后存續(xù)期結(jié)束，大概率將面臨轉(zhuǎn)型或強制清盤可能;另一種理解認為分級產(chǎn)品多為永續(xù)型，此類產(chǎn)品無需續(xù)期，指導意見未給出明確處置方式。對此，仍需等待細則出臺。
私募基金
對私募基金的影響主要來自于兩方面：投資門檻的提升和業(yè)務模式的受限(主要受消除多層嵌套和通道規(guī)定影響)。
私募基金投資門檻大幅提升。如前文所述，無論是個人資產(chǎn)還是投資規(guī)模的認定標準都較以前提高不少，在信托、私募基金、資管計劃、基金專戶等產(chǎn)品中，其合格投資者門檻多為100萬元-300萬元，而《指導意見》則直接將其提至500萬元。這可能會直接減少合格投資者數(shù)量，相關產(chǎn)品規(guī)模也會受到牽連。
此外，《指導意見》還規(guī)定，資產(chǎn)管理業(yè)務屬于特許經(jīng)營行業(yè)，必須納入金融監(jiān)管。這也意味著，過去銀行理財?shù)荣Y管產(chǎn)品對接部分未受監(jiān)管許可的互聯(lián)網(wǎng)金融公司、投資顧問公司發(fā)行的私募產(chǎn)品的模式也將不被允許。
但《指導意見》也對私募基金的業(yè)務模式開了口子，即以合格受托機構(gòu)和投資顧問的身份與其它資管產(chǎn)品開展業(yè)務合作的，在規(guī)定范圍內(nèi)這一模式允許存在。
保險資管
保險資管固定收益類為主，非標投資比例不足30%，產(chǎn)品多為中長期，期限錯配的產(chǎn)品比例不大，因此受資管新規(guī)影響可謂是最小的。
業(yè)內(nèi)人士指出，保險資金的資產(chǎn)配置分為戰(zhàn)略性配置和戰(zhàn)術(shù)性配置。戰(zhàn)略型配置決定大類資產(chǎn)的配置上下限，一般3年變化一次。由于保險公司追求的是穩(wěn)定的利差，因此其資產(chǎn)大部分配置于固定收益類，占比為60%-80%%，權(quán)益類占比在10%-20%區(qū)間，其余配置在現(xiàn)金和房地產(chǎn)等領域。
如何影響資金流向?
由于銀行理財是資管業(yè)務絕對的主力軍，而個人類產(chǎn)品(即普通老百姓購買的理財)又占了銀行理財近半壁江山，這部分產(chǎn)品的投資者多屬于低風險偏好，但當銀行理財被要求向凈值化轉(zhuǎn)型時，也就意味著銀行理財不再是穩(wěn)賺不賠的安全品，這勢必會引發(fā)這類投資者資金的分流。
中信證券首席固定收益分析師明明稱，可以判斷的是，隨著資管產(chǎn)品凈值化管理的開啟，不同風險偏好的投資者將會表現(xiàn)出各異的投資舉措。對于低風險偏好投資者，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化雖然有可能使得大量表外理財轉(zhuǎn)入表內(nèi)，雖然資金依然停留在銀行體系內(nèi)部，但是相應的業(yè)務成本收益比也將變得不經(jīng)濟，而高風險偏好投資者在理財?shù)娘L險收益配比關系不再具有比較優(yōu)勢后也將有可能轉(zhuǎn)向權(quán)益、房地產(chǎn)乃至海外資產(chǎn)配置之中。
至于有多少規(guī)模的資金會進行分流?據(jù)明明預估，結(jié)合去年末銀行理財市場數(shù)據(jù)和各風險偏好類型家庭的占比可以大致匡算得到，約有11萬億元資金將從表外理財轉(zhuǎn)向表內(nèi)結(jié)構(gòu)化存款以及一般性存款，此外還有約4萬億資金將會流向股票以及房地產(chǎn)市場。
“不過這種資金的流向改變方式并不單一，一種可能是資管機構(gòu)增加權(quán)益類理財產(chǎn)品的發(fā)行比例，這部分資金將依然停留在理財資金池中，但最終投向?qū)姆菢藗鶛?quán)轉(zhuǎn)向權(quán)益，另一種可能是這部分理財資金將會跨過理財渠道直接流向股票市場。”明明說。
(責任編輯：張云文)
